经济增长弱复苏 电力发展正当时增高鞋

　　供需形势:经济弱复苏，电力供需宽松。一季度，全国经济仍处于弱复苏状态，全社会用电增速 4.3%，各产业用电增长均较低。二季度是传统用电淡季，尚不具备用电大幅增长的基础，我们判断，全年经济增速平稳，电力消费好于上年，达到6.6%，全国机组利用小时4522小时，供需形势宽松平衡，部分区域电力有缺口，但在特高压输电和清洁能源等投产下，将有效缓解。

　　火电盈利:盈利持续提升。去年下半年以来，国内煤炭供需关系发生逆转，电煤价格大幅下跌，火电行业的毛利率和度电利润快速恢复，并创阶段性新高。目前，进口煤仍保持大幅增长，煤炭消费小幅下滑，社会库存高位，我们预计，2013年上半年，国内电煤价格仍将呈向下趋势，火电行业盈利预期良好，行业利润总额或达到1669亿元，突破千亿元。

　　水电盈利:来水偏丰，预期向好。今年以来，国家电网内重点水电厂来水偏丰2成，加上去年蓄水充足，1-2月份水电发电量大幅增加24%，给全年水电盈利带来较好的预期。我们认为，我国已进入水电投产高峰，大量大型调节性水电投产将增加全流域发电出力，从而带来水电行业盈利的继续提升，我们测算，2013年利润总额将达到500亿元左右，度电利润0.06元。

　　等待估值修复，加大电力配置:目前，电力板块是A股所有行业中利润增长最快的板块，且行业估值低于国际电力类上市公司平均水平，由于国内公司规模和利润增速都高于国际同行，我们认为，估值给予溢价，达到15-20倍PE的合理估值。建议重点关注成长性良好的国投电力、宝新能源等，估值较低的国电电力、京能热电等，和受益煤价下跌的华能国际、华电国际等。

　　风险提示:电力需求疲弱，煤价大幅反弹，河流来水偏枯。